博云新材是一家以航空航天碳/碳复合材料为核心竞争力的高壁垒材料企业，2025年成功扭亏为盈，航空航天板块毛利率高达55%令人瞩目。但其商业航天业务目前规模尚小，仍以传统军品为主，短期对业绩贡献有限。商业航天业务能否真正"起飞"，取决于公司能否将快舟系列的成功经验复制到更多商业航天型号，以及中国商业航天固体火箭发射需求的持续放量。建议将其视为商业航天主题中的中长期标的，而非短期业绩驱动型标的。

一、公司整体经营概况

核心判断：2025年是博云新材的"翻身年"，收入端大幅增长27.77%，净利润扭亏为盈，经营性现金流同比大增70.5%，公司整体经营质量明显改善。但ROE仅2.97%，盈利能力仍偏薄，扣非净利润仅3,877万元，非经常性损益（主要为政府补助2,055万元）对利润贡献仍然较大。

二、分业务收入与毛利结构深度拆解

2.1 分行业收入构成

2.2 核心业务毛利率对比

关键发现：

• 航空航天碳/碳复合材料毛利率高达55.18%，是硬质合金业务的4.4倍，是公司真正的利润引擎。该业务收入占比虽仅33%，却贡献了绝大部分毛利。
• 硬质合金业务毛利率从1.95%跃升至12.59%，主要系博云东方扭亏为盈（2025年净利润1,829万元），但绝对毛利水平仍偏低，受原材料价格高位波动和市场竞争加剧制约。
• 航空航天业务毛利率同比提升6.49个百分点，说明产品结构优化、规模效应显现，部分重点型号重启后交付节奏改善。

2.3 分部利润贡献

航空航天板块以33.5%的收入贡献了61.7%的利润，其利润率远高于粉末冶金板块，核心地位毋庸置疑。

三、市场与客户拓展深度解析

3.1 航空航天板块——多维突破

（1）航空刹车材料：国产替代加速推进

• FAA适航取证突破：完成某碳刹车盘客户试飞并顺利取得FAA授权的PMA适航取证，这意味着公司产品可进入国际民航维修替换市场，打开新的收入增长极。
• C919深度绑定：C919飞机碳刹车盘一致性批产放行试验结果与霍尼韦尔完全一致，确保国产大飞机C919机轮刹车供应链的安全与可控性。2025年C919交付15架（累计突破30架），随量产节奏加速，公司作为核心供应商将持续受益。
• 产能扩张：持续推进碳盘坯料大批量工艺技术试制，进一步扩大航空产品产能。
• 碳陶材料新产品：完成异型件熔渗工艺开发与试制，为扩展碳陶航空航天产品市场奠定基础。

（2）机轮刹车系统：无人机业务放量

• 子公司长沙鑫航荣获工信部国防科学技术进步奖二等奖。
• “某型电刹车项目"通过湖南省先进制造业"揭榜挂帅"项目立项。
• “某型无人机机轮刹车系统"获评长沙市首台（套）重大技术装备。
• 市场开拓成效显著：无人机业务订单总额同比上升，客户结构和业务结构持续优化，全年新增客户单位数家。
• 全电刹车控制系统、防滑刹车控制软件、EHA刹车系统控制、电刹车系统架构设计等核心技术持续攻关。

（3）航天用碳/碳复合材料——商业航天核心布局

• 获评中国航天科工集团一级供应商，供应商资质升级意味着在航天供应链中地位提升。
• 快舟系列商业航天固体运载火箭用碳/碳喉衬材料持续配套。
• 20余个型号已定型并批量生产，30余个新型号处于研制阶段——这是未来的收入储备。
• 成功获批湖南省先进制造业高地专项资金项目1项。

（4）战略合作深化

• 与中国商飞建立长期战略合作关系，参与建设"大飞机地面动力学试验平台”。
• 航空制动系统测试中心获CNAS实验室认证，成为国内首个覆盖0.08MJ至130MJ能量范围的航空机轮刹车性能试验机构。
• 与航天系统内多家单位建立长期合作关系，从研制阶段即开始配套。

3.2 硬质合金板块——渠道扩张与扭亏

• 博云东方成功扭亏为盈，2025年实现净利润1,829万元（2024年亏损）。
• 获评中钨高新"优秀供应商”、2025工程机械行业"TOP10零部件优质供应商"。
• 成功申报湖南省重点研发计划《航空发动机粉末高温合金涡轮盘制备技术及成套刀具研制应用》——切入航空发动机高端刀具赛道。
• 伟徽新材：与某高校联合开发金属陶瓷用碳氮化钛粉末产品，主要技术指标已达客户要求；在稳定大客户的同时，加大新客户和新市场开拓。

3.3 客户集中度与区域分布

客户集中度较低（CR5仅20.47%），不存在对单一客户的过度依赖风险。海外收入占比6.11%仍有较大提升空间。

四、商业航天业务深度分析

4.1 公司商业航天定位

博云新材在商业航天领域的核心产品是固体火箭发动机用碳/碳喉衬材料。喉衬是固体火箭发动机喷管的关键部件，需承受3,000°C以上高温和高速气流冲刷，技术壁垒极高。

核心地位：

• 公司是国内固体火箭发动机用碳/碳复合材料的重要研制、生产基地
• 为多家航天企业提供碳/碳喉衬产品配套
• 碳/碳喉衬材料已成功应用于"快舟系列"商业航天固体运载火箭

4.2 商业航天收入与毛利估算

重要提示：年报中未单独披露商业航天业务收入，而是将其合并入"航空航天及民用碳/碳复合材料"板块（2025年营收2.994亿元、毛利率55.18%）。该板块包含了航空刹车材料、航天用碳/碳复合材料和民用碳/碳复合材料三部分。

基于以下线索进行合理推算：

推算逻辑：

1. **航空航天碳/碳板块（2.994亿元）**中，航空刹车材料（C919碳盘、军机刹车副、PMA产品等）和航天碳/碳产品混合在一起。
2. 参考行业规律，航天碳/碳复合材料中，传统军品型号仍是收入主力，商业航天（快舟系列）目前占比较小。
3. 公司年报未单列商业航天收入，且仅提及快舟系列一个商业航天型号，推断商业航天业务当前年收入可能在3,000万—5,000万元量级，占航空航天碳/碳板块的10%-17%左右，占公司总收入的3%-5%左右。
4. 商业航天产品毛利率预计不低于55.18%的板块平均水平（航天喉衬为高附加值定制产品），甚至可能更高。

4.3 商业航天行业环境

2025年中国商业航天实现跨越式发展，为公司业务提供重大机遇：

4.4 商业航天业务前景判断

🔴 不利因素

1. 当前规模极小：商业航天收入占公司总收入比例估计仅3%-5%，对业绩贡献有限，短期内难以成为重要增长极。
2. 单一型号依赖：目前仅明确提及快舟系列一个商业航天型号，客户和产品单一性风险显著。
3. 军品型号为主：30余个研制中的新型号主要面向传统航天军品，商业航天新型号尚未明确列示。
4. 行业竞争加剧：商业航天领域涌入大量新材料企业，碳/碳喉衬领域也存在潜在竞争者。
5. 技术替代风险：液体火箭（可重复使用）发展加速，固体火箭在商业航天中的份额可能被侵蚀，而公司产品主要配套固体火箭发动机。

🟢 有利因素

1. 行业爆发期红利：2025年商业发射50次，进入高密度发射时代，发射频次提升直接拉动固体火箭发动机需求，进而带动碳/碳喉衬配套需求。
2. 一级供应商资质：获评航天科工集团一级供应商，为获取更多商业航天订单奠定了资质基础。
3. 技术壁垒极高：碳/碳喉衬材料需承受极端工况，技术门槛和认证周期构成竞争护城河。
4. 研制管线丰富：30余个新型号处于研制阶段，一旦部分型号转产，将形成增量收入。商业航天新型号若能进入研制序列，将打开第二增长曲线。
5. 政策持续加码：商业航天被纳入政府工作报告，商业航天司正式挂牌，政策支持力度持续增强。
6. 卫星互联网驱动：国网星座、千帆星座进入高密度发射阶段，对固体上面级/远地点发动机需求有望释放。

⚖️ 综合判断

博云新材的商业航天业务当前仍处于"蓄力期”，短期业绩贡献有限，但中长期前景值得关注。

• 短期（1-2年）：商业航天收入预计仍以快舟系列为主，年贡献3,000-5,000万元，占公司总收入3%-5%。业绩弹性主要来自传统航天军品型号重启和航空刹车材料放量。
• 中期（3-5年）：若30余个研制型号逐步转产，加上商业航天发射频次持续提升（预计年发射超80-100次），商业航天收入有望突破1亿元，占比提升至8%-10%。
• 长期（5年+）：商业航天若进入常态化高频发射阶段（年发射200+次），碳/碳喉衬作为消耗品将形成稳定复购需求，商业航天有望成为公司航空航天板块的重要支柱。

五、综合评价与投资要点

5.1 核心优势

5.2 关键风险

参考

• 2025年博云新材年报, https://static.sse.com.cn/stock/disclosure/announcement/c/202603/002180_20260331_AA6Y.pdf
• 博云新材官网:航空领域,https://www.hnboyun.com.cn/products/list-410.html