超捷股份的商业航天业务是一个看未来的期权型资产——方向正确、增速可观，但当前仍处于投入期，距离真正贡献利润尚远。需关注的是毛利率转正的拐点信号和产能释放的节奏，而非单纯被355%的收入增速所吸引。汽车紧固件基本盘的稳健，才是支撑公司"熬到航天业务盈利"的关键底座。
一、公司概况
超捷紧固系统（上海）股份有限公司，主营高强度精密紧固件、异形连接件的研发生产与销售，2021年深交所上市。公司以汽车紧固件为基本盘，近年通过收购成都新月数控切入航空航天赛道，形成"汽车+航空航天"双轮驱动格局。
二、2025年核心财务数据
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 8.79亿元 | 6.30亿元 | +39.50% |
| 归母净利润 | 1,626.78万元 | 1,061.56万元 | +53.24% |
| 扣非净利润 | 1,309.75万元 | 734.09万元 | +78.42% |
| 经营现金流净额 | -229.78万元 | -1,878.29万元 | 改善87.77% |
| 总资产 | 13.66亿元 | 12.03亿元 | +13.50% |
| 净资产 | 7.68亿元 | 7.47亿元 | +2.69% |
| 基本每股收益 | 0.12元 | 0.08元 | +50% |
| 加权平均ROE | 2.15% | 1.39% | +0.76pct |
点评：营收增速亮眼（+39.5%），但绝对利润水平偏低——8.79亿营收仅对应1,627万净利润，净利率仅1.85%，说明公司仍处于"增收不增利"的困境期，利润被大额成本和新业务投入侵蚀。
三、分行业营收结构
| 业务板块 | 2025年营收 | 占比 | 2024年营收 | 占比 | 同比增长 |
|---|---|---|---|---|---|
| 汽车 | 7.03亿元 | 80.00% | 5.08亿元 | 80.56% | +38.55% |
| 电子电器 | 0.91亿元 | 10.30% | 0.91亿元 | 14.39% | -0.18% |
| 航空航天 | 0.67亿元 | 7.62% | 0.15亿元 | 2.33% | +355.19% |
| 机器人 | 193万元 | 0.22% | 0 | 0% | 新增 |
| 其他 | 0.15亿元 | 1.76% | 0.16亿元 | 2.60% | -5.68% |
分产品营收结构
| 产品 | 2025年营收 | 占比 | 同比增长 |
|---|---|---|---|
| 螺栓螺钉 | 3.20亿元 | 36.38% | +23.88% |
| 异形连接件 | 2.14亿元 | 24.38% | +41.68% |
| 塑料紧固件 | 1.83亿元 | 20.83% | +26.62% |
| 其他金属件 | 0.78亿元 | 8.84% | +72.58% |
| 航空航天零部件 | 0.67亿元 | 7.62% | +355.19% |
| 机器人零部件 | 173万元 | 0.20% | 新增 |
四、商业航天业务深度解析
4.1 业务布局与载体
超捷股份的商业航天业务主要通过控股子公司成都新月数控机械有限公司开展：
- 成都新月（郫都区）：以航空业务为主
- 青神分公司：机加工产品特殊表面处理
- 龙泉分公司：以商业航天火箭业务为主，2024年上半年已完成铆接产线建设
此外，公司还设立了成都超捷空天科技有限公司（2023年收购原成都芷紫羌商贸有限公司后更名），注册资本100万元，定位为航天业务拓展平台。
4.2 产品与客户
| 维度 | 内容 |
|---|---|
| 主要产品 | 商业火箭箭体结构件——箭体大部段（壳段）、整流罩等 |
| 主要客户 | 国内多家民营商业航天企业（具体名称未披露） |
| 订单状态 | 已形成正式合同订单，部分产品已交付并形成收入 |
| 交付阶段 | 小批量稳定交付阶段 |
4.3 营收与盈利能力
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 航空航天营收 | 6,696万元 | 1,471万元 | +355% |
| 营业成本 | 6,946万元 | 2,219万元 | +213% |
| 毛利润 | -250万元 | -748万元 | 亏损收窄 |
| 毛利率 | -3.73% | -50.86% | 大幅改善47pct |
成本结构分析（2025年）
| 成本项 | 金额 | 占比 |
|---|---|---|
| 直接材料 | 594万元 | 8.56% |
| 直接人工 | 993万元 | 14.30% |
| 制造费用等 | 2,041万元 | 29.38% |
| 外协加工 | 3,318万元 | 47.78% |
关键发现：航空航天业务毛利率虽从-50.86%大幅改善至-3.73%，但仍处于亏损状态。最大成本项为外协加工（占比47.78%），说明公司自身产能有限，大量依赖外包，这是拖累毛利率的核心因素。
4.4 与汽车主业盈利对比
| 业务 | 毛利率 |
|---|---|
| 汽车业务 | 21.31% |
| 航空航天业务 | -3.73% |
| 差距 | 25个百分点 |
航空航天业务与汽车主业毛利率差距高达25个百分点，当前航天业务处于"烧钱换市场"阶段，远未达到盈利拐点。
五、商誉减值风险——成都新月的"隐形炸弹"
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 成都新月商誉原值 | 6,275.42万元 |
| 累计商誉减值 | 5,701.38万元 |
| 商誉账面净值 | 仅574.04万元 |
| 本期新增减值 | 466.15万元 |
更严峻的是业绩承诺严重不达标：
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 业绩承诺（上期） | 5,180万元 |
| 实际业绩（上期） | -2,732.57万元 |
| 完成率 | -52.75% |
成都新月从收购至今，商誉已减值90%以上，业绩承诺严重不达标。这反映出收购时对航天业务的盈利预期过于乐观，子公司整合与业务爬坡远未达到预期。
六、行业环境与政策支持
6.1 商业航天行业概览
- 2025年我国商业航天发射50次，占全年宇航发射总数54%
- 商业运载火箭发射25次，入轨商业卫星311颗（占全年84%）
- 海南商业航天发射场投入使用，完成9次发射
- 朱雀三号重复使用运载火箭完成首飞，验证一子级再入返回技术
6.2 政策层面
- 国家将商业航天明确列为**“新增长引擎”**，纳入战略性新兴产业重点支持
- 国家航天局成立商业航天司
- 出台《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，部署22项重点举措
- 按我国星座规划，2024-2030年为低轨卫星发射集中窗口期
6.3 行业竞争格局
报告原文：“火箭结构件制造作为商业航天产业链中的关键环节，仍处于供给相对紧张的状态。随着商业航天进入加速发展阶段，若未来行业整体推进顺利，产能缺口有望进一步扩大，市场仍将维持供不应求的格局。”
但同时，公司也坦承：“商业航天领域的发展会使得进入该领域的企业越来越多，如果未来市场竞争加剧则可能会影响公司市场份额，同时压缩企业的利润空间。”
七、公司战略定位与发展规划
公司明确提出**“汽车紧固件基本盘+商业航天新赛道”**的双轮驱动战略：
- 汽车主业：确保现金流稳定，深耕中小尺寸高精度紧固件
- 航空航天（第二增长极）：提升技术壁垒，打开高端市场
- 机器人（未来新引擎）：人形机器人定点项目落地量产
2026年航空航天业务板块计划：
- 持续优化客户结构，拓展潜在客户
- 推进产能建设，确保产能释放与市场需求节奏匹配
- 产品维度向纵深拓展，积极扩充产品品类
- 探索可回收火箭部件的设计与制造
八、前景评估与投资建议
✅ 有利因素
| 因素 | 说明 |
|---|---|
| 行业高景气 | 商业航天2025年发射占比54%，2024-2030年为发射窗口期 |
| 政策强力支撑 | 国家战略级支持，商业航天司成立，行动计划出台 |
| 供给偏紧 | 火箭结构件仍处供不应求状态 |
| 先发优势 | 成都新月已实现小批量稳定交付，积累制造经验 |
| 营收爆发增长 | 航空航天收入同比+355%，增速惊人 |
| 毛利率改善 | 从-50.86%改善至-3.73%，接近盈亏平衡 |
⚠️ 风险与隐忧
| 风险 | 严重程度 |
|---|---|
| 业务仍亏损 | 毛利率-3.73%，尚未实现盈利突破 |
| 外协依赖严重 | 47.78%成本来自外协，自身产能不足 |
| 商誉减值压力 | 累计减值90%+，业绩承诺严重不达标 |
| 占比仍很小 | 航空航天仅占营收7.62%，难以左右公司整体业绩 |
| 竞争加剧 | 政策红利吸引更多玩家入局，未来利润空间可能被压缩 |
| 技术迭代风险 | 可回收火箭技术快速迭代，现有产品可能面临淘汰 |
| 客户集中 | 客户为少数几家民营火箭企业，依赖度较高 |
📊 综合评估
| 维度 | 评分 | 说明 |
|---|---|---|
| 行业前景 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 商业航天是当前最确定的高景气赛道之一 |
| 公司卡位 | ⭐⭐⭐☆☆ | 有先发优势，但仍是小玩家，产能和客户深度有限 |
| 当前盈利 | ⭐☆☆☆☆ | 航空航天业务仍在亏损，毛利率为负 |
| 成长速度 | ⭐⭐⭐⭐☆ | 收入同比+355%，增速极快，但基数极低 |
| 确定性 | ⭐⭐☆☆☆ | 从亏损到盈利拐点的时间表不明确 |
九、结论
超捷股份的商业航天故事"方向正确、节奏待验证"。
-
赛道优质：商业航天行业处于爆发前期，政策+需求双轮驱动，供给缺口客观存在，这是超捷最大的"故事底色"。
-
增速惊人但基数极低：航空航天收入从1,471万增至6,696万（+355%），但占公司总营收仅7.62%，对公司整体业绩影响有限。即使翻倍增长，在绝对金额上也难以撼动8.79亿的总营收格局。
-
盈利拐点未至：毛利率-3.73%虽较去年大幅改善，但仍为负值。外协加工占比近50%，说明自建产能不足，规模效应尚未显现。从"收入放量"到"利润兑现"仍有较长距离。
-
成都新月的整合困局：商誉减值90%、业绩承诺完成率-52.75%，说明收购标的远未达到预期，整合与业务爬坡仍在艰难推进。
-
关键观察点：
- 航空航天毛利率何时转正（预计最快2026年有望实现）
- 龙泉分公司铆接产线的产能释放节奏
- 外协加工比例能否逐步下降（自建产能替代）
- 新客户开拓情况（现有客户集中度风险）
摘录
- 主营业务
公司长期致力于高强度精密紧固件、异形连接件等产品的研发、生产与销售，产品主要应用于汽车发动机涡轮增压系统、换挡驻车控制系统、汽车排气系统、汽车座椅、车灯与后视镜等内外饰系统的汽车关键零部件的连接、紧固。在新能源汽车上，产品主要应用于电池托盘、底盘与车身、电控逆变器、换电系统等模块。此外，公司的紧固件产品还应用于电子电器、通信、航空航天、机器人等行业。
公司子公司成都新月是一家专注于航空航天精密核心零部件产品制造的国家级高新技术企业，在航空领域，主要业务为飞机零部件产品的生产和组装、表面处理；在商业航天领域，目前业务主要为商业火箭箭体结构件制造，包括箭体大部段（壳段）、整流罩等。
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航空航天领域主要产品 在航空领域，主要产品涵盖飞机零部件产品、工装型架等；在商业航天领域，目前业务主要为商业火箭箭体结构件制造，包括箭体大部段（壳段）、整流罩等
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航天订单
在商业航天业务领域，商业航天火箭结构件业务已形成正式的合同订单，主要客户涵盖国内多家民营商业航天企业，主要产品涉及整流罩、壳段等，报告期内，部分产品已交付客户并形成收入。
参考
- 2025年报,https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202604201821341720_1.pdf?1776708479000.pdf